四川大决策投顾 摘要：在全球制冷需求稳步增长的背景下，随着国内供给侧改革的深入推进和行业配额管理制度的实施，我国制冷剂行业市场集中度提升趋于集中，我国制冷剂供需关系显著优化，行业有望保持较高的盈利水平。

　　制冷剂，又称冷媒和雪种，其工作原理是利用可逆的相变来传递热量，具体来说制冷剂首先在低温下汽化吸取被冷却物体的热量，后在冷凝器中凝结时将温度转移给水或空气。制冷剂需要具备良好的热力学性能、化学稳定性以及经济环保性，被广泛应用于冰箱、空调等领域。

　　制冷剂的机会来自迭代，“三切四”前景可期，三代有望迎来极大的涨价空间。制冷剂可划分至四个代系。由于化学构成存在差异，各代含氟冷媒对大气臭氧层的破坏水平（ODP）和造成温室效应的能力（GWP）不同，分别为 CFC（R12 等，严重破坏臭氧层、温室效应强）、HCFC（R22 等，臭氧层破坏性和温室效应较强）、HFC（R32 等，不破坏臭氧层，但温室效应强）、HFO（R1234yf 等，低臭氧破坏、低温效）。出于环保的要求，第一代制冷剂基本退出历史舞台，二代制冷剂的淘汰也进程过半，而当下作为市场主流产品的三代制冷剂也有着明确的淘汰时间表，但在四代制冷剂渗透率有限的大背景下，三代产品仍将长期垄断应用市场。

　　第二代制冷剂HCFCs的管控：中国于1991年签署加入《议定书》。《议定书》第19次缔约方会议（2007年9月）通过了加速淘汰HCFCs的调整案，要求按《议定书》第5条第1款行事的缔约方国家（发展中国家）对HCFCs实施生产和消费的淘汰时间为：2013年冻结在2009－2010年产量的平均水平上；以该水平为基准，2015年削减10％；2020年削减35％；2025年削减67.5％；2030年削减97.5％，所余2.5％用于2040年前的维修，但尚需2025年进行评估。

　　第三代制冷剂HFCs的管控：2016年10月15日《蒙特利尔议定书》第28次缔约方大会上，通过了关于削减氢氟碳化物的修正案。修正案规定：发达国家应在其2011年至2013年HFCs使用量平均值基础上，自2019年起削减HFCs的消费和生产，到2036年后将HFCs使用量削减至其基准值15%以内；发展中国家应在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基础上，2024年冻结削减HFCs的消费和生产，自2029年开始削减，到2045年后将HFCs使用量削减至其基准值20%以内。经各方同意部分发达国家可以自2020年开始削减，部分发展中国家如印度、巴基斯坦、伊拉克等可自2028年开始冻结，2032年起开始削减。2021年6月17日，中国常驻联合国代表团于向联合国秘书长交存中国政府接受《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书基加利修正案》的接受书。根据有关规定，该修正案于2021年9月15日对中方生效。

　　制冷剂主要用于空调、汽车、冰箱中，其中21 年我国制冷剂下游中空调占比约 78%、冰箱占比约 16%、汽车占比约6%。从制冷剂主力下游空调来看，空调需求与地产竣工端增速高度相关，但由于国内空调是与全球地产增速挂钩，因此其需求韧性较强。对于空调及冰箱行业，国内产能供应全球。根据产业在线 年中国空调、冰箱冷柜在全球的产量占比分别为 89%、59%，因此无论是制冷剂的直接出口还是间接出口，其需求均与全球市场挂钩。虽然当前国内地产竣工面积同比下行趋势渐显，但是亚非拉等发展中国家的地产繁荣，也将对国内空调产量提供增量需求。

　　在国内空调市场中，目前新装市场约有95%使用三代制冷剂，售后市场约有 38%使用三代制冷剂。R410a 是最早出现替代二代制冷剂的三代制冷剂，中国在 2011 年海外专利到期后开始使用 R410a。而 R32 则是由日本大金于 2012 年 11 月率先在全球推广销售，由于具备更高的制冷制热效率及更低的 GWP 值，目前已经成为空调市场的主流制冷剂品种。根据产业在线 年国内空调新装市场中约 64%使用 R32，但由于国内使用R32 时间相对较晚，因此目前国内维修市场以 R410a（37.5%）和 R22（62.5%）为主。

　　汽车空调则基本使用R134a 作为制冷剂。最早汽车空调主要使用R12 作为制冷剂，随着蒙特利尔议定书的签订，以及杜邦在 1999 年开发出 R134a 产品，国内于 2002 年开始下线a 作为制冷剂。根据产业在线 年海外汽车市场中有 71%使用 R134a 作为制冷剂，国内汽车市场的 R134a 的使用率达到 99%。

　　4.行业近期变化：2025 年 HFCs、HCFCs 配额已下发，制冷剂行情蓄势待发

　　2025 年 HFCs 配额下发整体好于预期。2024 年 12 月 17 日，生态环境部下发《2025 年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》和《2025 年度消耗臭氧层物质生产、使用配额核发表》，总体情况与《2025 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》和《2025 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》指导相匹配，各企业在政策框架内结合自身情况又进行了适当调整。整体来看HFCs 配额下发情况比预期更好：

　　在全球制冷需求稳步增长的背景下，随着国内供给侧改革的深入推进和行业配额管理制度的实施，我国制冷剂行业市场集中度提升趋于集中，我国制冷剂供需关系显著优化，行业有望保持较高的盈利水平。

　　1.2023-8-13光大证券——需求旺季来临叠加配额落地，制冷剂景气回升

　　4.2024-12-22开源证券——2025 年制冷剂配额下发，主流制冷剂品种有望全面上行

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