A股市场再现“惊魂一刻”，午后开盘沪指一度暴跌6.62%，失守4700点，创业板指的跌幅更是高达7.31%，最低下探3695点。

　　但随后各大股指齐齐拉升，沪指更是实现V形反转，截至收盘，上证指数重回4900点，深成指、中小板和创业板指亦只是小幅下跌，收盘跌幅只有0.21%至0.97%不等。

　　早在一天前，沪指就出现巨幅震荡，当日振幅达到119点。在机构看来，随着沪指逼近5000点整数关口、创业板指冲到4000点关前，股票市场的震荡会更加剧烈。

　　“5000点附近需要洗洗牌，市场才会更安全。但高空作业还是有一些危险的，给自己拴一道安全绳吧。”前海旗隆基金董事长代雪峰表示，当前市场需要卖空股指期货进行对冲风险。

　　尽管机构四处喊着A股牛市格局不变，但当股指巨幅震荡，他们还是在期货市场开了空头合约以对冲系统性风险。

　　6月1日，创业板指暴涨4.97%，中证500指数更是暴涨5.23%，沪深两市有420只个股涨停。其中超过300标的分布在10元-30元区域的低价股。

　　“小股票涨得太疯了，只要是低股价，都不用听并购重组等各种消息，资金冲进去就干到涨停。”面对连着两天超400只个股涨停的火爆盘面，林平（化名）隐隐觉得市场有些疯狂，很可能短期就会有一波幅度不小的回撤。

　　林平是圈内一位老牌私募基金经理，2002年进入资产管理行业。他的策略以做多股票市场为主，但偶尔也会在期货市场做空，为现货组合对冲风险。基于市场短期调整的判断，6月2日，他在11300点开了中证500股指期货IC1506。

　　但他没想到的是，第二天，创业板指继续大涨4.92%，中证500指数的涨幅亦达到3.80%，指数报收10886点。这天，IC1506的涨幅更为凌厉，合约升水超过500点。

　　“期指升水500多点，代表市场极度看多，代表着多头为了融资买入现货股票，承担了年化60%的融资成本。”一家基金公司从事量化对冲交易的投资经理向记者表示，500点的基差反映了投资者短期极度看多的亢奋情绪。

　　6月3日，中证500指数小幅震荡，并没有向下波动。林平新开的IC1506看空合约出现数额不小的浮亏，这让他感觉有些郁闷。不过，多年的市场经验让他坚信，近期涨幅太疯狂的小票会有一波调整。

　　6月4日，林平终于等到了预期中的调整。中证500指数由最高点11023点一度下探至10269点，500期指合约IC1506的波动更为剧烈，从11143点下探至10039.6，基础由升水120点变成了贴水230点。

　　“IC1506跌到10150点时，我就把空头合约平掉了，3天约赚了85%。”林平透露，他管理的股票组合中有60%是蓝筹股，40%是中小市值的成长股。3天前，他新开的期指合约理论上可以实现50%仓位的套保，但实际上达到了100%仓位的对冲。

　　除了在管理的私募基金产品中运用股指期货工具对冲风险外，李平在管理个人资产时也巧妙地借助这些工具。6月4日13点30分，他买入上证50股指期货IH1506，同时融资买入看好的成长股。

　　记者采访了解到，随着市场震荡加剧，有些私募基金开始采用股指期货合约进行对冲市场下跌的系统性风险。

　　“我们上周将股票仓位由满仓降至五成仓位，前两天是开始加股指期货空头合约。”前海旗隆基金一位人士透露，他们选择沽空沪深300期货合约对冲风险。

　　无论是“5·28”单日暴跌，还是最近两个交易日的巨幅波动，在机构眼里，A股已进入风险收益并存的区域。

　　“上证指数自2000点开始起步，累计涨幅已经有1.5倍，现在进入洗牌阶段。”代雪峰判断，5000点附近是洗牌区域，他们会减仓控制风险，同时卖空期指合约，给自己拴一道安全绳。

　　记者采访了解到，当沪指再次来到5000点关口、创业板指来到4000点的位置，有一半机构做多市场的态度开始动摇。

　　“市场到了比较敏感的关口，如果攻打不成功，就会消耗多头的动能，市场自然会向下回踩，再重新上攻。”一位私募基金董事长在6月3日收市后向记者透露，他们已将仓位由满仓降至了六成左右。

　　私募基金针对市场趋势进行波段操作的做法非常普遍。广东私募新价值投资经理范波告诉记者，他们在前两天将仓位降至六成，但6月4日下午又将其提升至八成。

　　“6月3日的盘面呈现出滞涨的特点，我们担心这次又冲不了5000点，会重新向下蓄势，所以降低了仓位。”范波介绍，6月4日午后，各大股指纷纷上演高台跳水，跌回超过6%，他们借此提升了20%的仓位。

　　在他看来，沪指在4日这天实现V形大反转表明市场依然非常强势：一是场外还有很多资金等着暴跌入市抄底，二是市场的节奏开始加快。

　　“我们可以把30分钟线当做是日线来看，相当于已经完成了两百点的调整。”范波称，6月5日陆续有新股申购资金解冻，他预计市场有可能突破5000点关口。

　　面对大幅波动的市场，公募基金做多市场的态度更为坚定，依然保持高仓位的策略。

　　“近期汇金场内减持、券商调减两融标等消息以及个别券商紧急减仓传闻和印花税传闻，令市场草木皆兵，反映出投资者的恐高情绪正在蔓延，大盘震荡有一定的必然性。”大成基金一位投研人士称，牛市逻辑并未发生根本性变化，大盘向上的大趋势并未改变。

　　中欧基金投研人士亦指出，目前，市场情绪仍然把每次回调当成买入机会，因此流动性发生逆转的概率不大。本周五之后，打新资金的回流或会对短期市场形成支撑。

　　值得注意的是，在机构依然看好牛市的基础上，他们对市场方向和风格开始出现分歧。

　　“现在有一半的机构对互联网的主题股的持股心态开始摇摆，他们担心市场风格切换到国企改革和中国制造2025等主板标的中。”上海某保险资管投资经理介绍，这亦是6月4日创业板指一度领跌市场的原因之一。

　　中欧基金投研人士亦认为，6月4日的市场发生大幅异动，其实并非完全无迹可寻。

　　“从盘中情况来看，前期表现比较弱的金融、煤炭等板块涨幅较大，金融股的上涨也引来成长股的资金分流。”中欧基金投研人士表示，投资者可以继续观察市场风格转换的持续性，而每次风格转换或都会伴随着市场的剧烈波动，只不过本次市场剧烈波动在一天内完成。