智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，基数及政策影响下，家用空调9月内外销均走弱，内销龙头表现分化，节奏或为主因，海尔逆势高增，α值得关注；出口订单及排产指引偏积极，但关税谈判进程多有波折，短期数据或仍在磨底，龙头新兴市场扩张强势，海外转产持续推进，修复阶段有望好于线以来，白电板块表现偏弱，当前相对估值已回落至历史低位，内外销短期压力定价或已充分。

　　9月空调内销出货同比-3%，同期基数回升，符合预期。2024Q3国内以旧换新地方准则落地，政策带动基数走高，表观降速明显，而剔除基数看，8-9月内销较2023/2019年同期均持平左右；9月奥维线月趋势，淡季内需平稳为主。展望后续，2024Q4或是本轮政策脉冲高点，内销出货同比+24%至新高，增速回落或在市场预期内，板块Q3业绩预期稳健，当前相对估值已至历史低位，β向下阶段，关注龙头经营韧性及份额α。

　　当月美的/格力/海尔空调内销量分别同比-15%/+13%/+25%，海信/奥克斯分别+3%/+28%，龙头延续分化，海尔逆势高增，格力基数偏低环比提速。政策启动窗口及淡季生产端夏休影响阶段，对厂商月度数据波动或不必过度解读；2025Q3海尔内销同比+37%，份额同比+3.7pct，Q1/Q2分别同比+0.1/+0.7pct，α值得关注。9月奥维监测空调线%，量增承压之下价格表现偏弱；美的安装卡降幅或在个位数，好于出货，海尔延续较快增长。

　　当月空调外销出货量同比-18%，环比回落，尚在磨底。龙头外销订单或有好转，产业在线月空调外销排产较同期实绩-9.4%/-6.6%，11月预期上调，若后续关税无超预期演绎，Q4或仍有边际好转可能。10月中旬稀土出口管制以来，贸易谈判多有波折，演化仍有待跟踪；考虑2024Q4空调外销同比+49%，及2025Q2订单走弱影响，出口增速预计在消化基数及政策压力后，逐步向中个位数中枢收敛；白电龙头新兴市场扩张强势，海外转产持续推进，修复阶段表现有望好于线性预期。

　　回顾产业周期，龙头经营有韧性，高质量&高股息属性不改，持续推荐海尔智家(600690.SH)、美的集团(000333.SZ)、海信家电(000921.SZ)及格力电器(000651.SZ)。

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