2023年上半年，国内经济复苏还处于恢复性增长期，国内GDP同比增长5.5%，同时消费市场趋暖，家电行业恢复加快，但不同行业、不同部门之间的恢复节奏存在明显的差异，家电、家具、家装等家居消费表现较为疲弱，其中家电行业的国内市场表现与宏观经济的走向基本一致，二季度恢复进度加快，但细分品类表现差异较大。

　　奥维云网（AVC）数据显示，2023年1~6月，我国家电市场零售额达到3,982亿元，同比增长4.4%。各子行业增幅较为分化，

　　其中，家用空调行业：受益于持续的高温天气、行业库存水平低等因素，空调品类增幅引领市场，零售量达到3,726.5万套，同比增长18.8%；零售额达到1,301.6亿元，同比增长19.5%。

　　【另外，据全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，空调市场零售额为907亿元，同比增长16%。】

　　无论根据哪个口径的数据，上半年，空调子行业的销售额均呈现不错的增长态势。我们来看白电三巨头在空调领域的表现如何。

　　从以上的统计数据不难看出，头部企业的空调营收和毛利出现了双增。原因一方面是国内市场大宗原材料价格与去年同期相比出现了明显回落；另外，市场竞争变得更加理性，产品价格相对稳定。在此共同作用下，行业盈利能力相比去年同比有了一定的提升。

　　对比其它家电巨头，格力在除了空调毛利率及其同比的提升幅度上仍然领先外，营收以及净利润增速均垫底。且明显落后国内的大盘环境，看起来业绩的增长最为疲软。

　　为此，翻看格力2023年中期财务报告，我们发现，格力电器实际的经营情况和中期业绩并非如以上数据所反应的那般差劲。接下来我们将尽力拨开数据迷雾，探求经营背后的真相！

　　格力的营收大头在空调业务，另外的2大关键业务板块，即新兴业务，也可以说是多元化业务，主要包括工业制品，智能装备，绿色能源等。另一块就是小家电也就是生活电器板块。

　　空调代表格力的基本盘；新兴业务代表格力的第二增长曲线，增长势头不错，目前的占比有望突破10%；小家电现在比较尴尬，营收占比较小，这么多年占比在2%左右徘徊，我们暂且不管。

　　1⃣️、盈利能力对应的指标，毛利率和净利率都有不同程度的提升。净利润率仍然在三巨头中处于领先地位。具体对比数据见上图。

　　在财报中，格力称销售费用主要为安装维修费、运输及仓储装卸费、宣传推广费，占销售费用总额比例超过80%；同时给出解释，销售费用增加主要系产品安装维修费增长所致。

　　这里有个疑点，上半年空调的营收增长1.8%，为何对应的安装维修费用增长接近翻倍。我个人认为可能是格力提前计提了销售费用。及这一部分销售额此次并未计入营收而是再合同负债里。

　　3⃣️、财务费用同比大幅增加，16亿VS9.5亿， 主要来自于理财的利息收入。这也是格力借款增加的体现。

　　4⃣️、经营活动现金流净额达到308亿，这已经是历史最高了，计算净现表高达2.44，即经营活动现金流净额是净利润的2.44倍。进一步说明格力收到了很多预付款。那么我们接下来看合同负债的情况。

　　5⃣️、合同负债高达290亿，占当期营收的比例高达29.03%，又是一个历史新高。再次说明格力电器有意无意调节了业绩释放的节奏。合同负债即指企业收到的客户预付款，未来几个季度将会转化会企业的营业收入。

　　单看第二季度，格力的营收同比增6.35%，扣非净利润增6.5%。明显好于第一季度，但二季度的合同负债仍然增加了50亿元；另外第二季度存货无论同比环比均减少，数据背后反映的是空调消费需求端的动力不减。同时，未来几个季度格力的业绩会有比较大的腾挪空间。

　　在看毛利率和净利率，第二季度环比仍在提升，反映盈利能力持续改善，也从侧面佐证了当下的市场环境对家电企业较为友好。

　　1⃣️、格力空调业务的毛利率大幅提升到35.70%，远高于海尔和美的，对比图如下：

　　具体的空调营收及其增速可以查看最上面的图示。这里不做过多赘述。总之一句话，空调品牌一哥仍然是格力。

　　2⃣️、格力通过合同负债等科目，平滑调节公司当期的业绩增速，未来将会有充足的腾挪空间。

　　如上图所示，新兴业务上半年营收达到86.6亿元，同比增速72.51%，占总营收的比例约为8.68%。其中工业制品同比增速90%，绿色能源同比增速51.32%。高增速一方面反映行业处在高速成长期，另外目前的基数较小。在后面的估值中，我们预估该板块未来3年的平均增速中性情况下为50%。

　　2023上半年，生活电器板块的营收约为21.7亿，约占总营收的比例为2.19%，同比增长0.02%。根据最近几年的数据，其毛利率在30%左右，该业务对格力整体的业绩影响微乎其微，目前来看，停滞不前也有些年头了，投资者可以不用过多关注。

　　格力的主营业务中外销的比例占比并不高，约为13%，2023年上半年这块的营收增速为负：-6.7%。而反观海尔和美的，业绩表现则较为均衡。对比结果反映格力在海外市场的拓展和经营方面仍然是棋差一招。

　　虽然，从2023年上半年数据来看， 格力的空调营收增长只有2%左右，但考虑到高增的合同负债，格力全年的增速仍然能达到或超过中性增速的5%。

　　合理价格52元的基础上，现价37元买入，则收益空间为40%。具体到买入价格，就看个人风险偏好及预期收益率。从我个人的角度来说，格力作为防守型品种，配置的比例不应太高，如果要增持除非股价打到30元左右。

　　总的来说，格力半年报波澜不惊，有喜有忧，忧大于喜！从整体的大环境来看，目前有利于家电企业的业绩复苏；具体到微观的视角，格力好的一面是随着渠道改革不断深入，空调基本盘的盈利能力继续在强化，其业绩的释放节奏更加游刃有余；多元化的新兴业务也能保持高增长，似乎前途一片光明。

　　但，隐忧也不少，一方面是在格力的营收盘子中空调的占比太大，新兴业务的高增长，对短期的营收和利润影响有限，而空调业务前面谈过很多，后有追兵，前有天花板。海外市场对于格力来说看起来仍然很模糊，小家电也撑不起浪花。市场对于格力的悲观前景也并非空穴来风，导致其市盈率PE常年低于美的和格力。

　　相比于海尔和美的，格力的第二条曲线始终不够明朗，无论是业绩还是战略规划并没有能让投资者眼前一亮的即视感。这或许是格力目前最大的隐忧吧！

　　一、经营环境2023年上半年，国内经济复苏还处于恢复性增长期，国内GDP同比增长5.5%，同时消费市场趋暖，家电行业恢复加快，但不同行业、不同部门之间的恢复节奏存在明显的差异，家电、家具、家装等家居消费表现较为疲弱，其中家电行业的国内市场表现与宏观经济的走向基本一致，二季度恢复进度...