中泰证券股份有限公司王芳,游凡,杨旭近期对士兰微进行研究并发布了研究报告《士兰微：22年营收稳健增长，23年持续扩产强化竞争优势》，本报告对士兰微给出买入评级，当前股价为37.52元。

　　22年公司盈利水平下降主要原因有：1）消费电子景气度下行。22年Q2开始，消费电子需求疲软，公司消费类产品出货量下降，价格也有所下跌，对营收和盈利均造成压力。2）产能利用率下降。由于下游市场需求放缓，士兰明芯、士兰明镓LED芯片生产线寸线产能利用率下降，经营业绩下滑。3）IGBT芯片和模块产出未达到预期。部分进口设备到货时间延迟，设备调试未按计划进行，导致IGBT芯片和模块产出未达到预期。

　　22年公司高压超结MOS管、高密度低压沟槽栅MOS管、大功率IGBT等产品出货量增长较快，在IGBT、SiC等产品研发上取得进展。汽车：1）基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已向客户批量供货。公司已具备月产10万只汽车级功率模块的生产能力。2）SiC方面，公司已完成第一代平面栅SiC-MOSFET技术的开发，将SiC-MOSFET芯片封装到汽车主驱功率模块上，已向客户送样。3）公司推出用于新能源汽车空调压缩机驱动的IPM方案，并在国内龙头汽车空调压机厂商完成批量供货。光伏/储能：MCU产品持续在光伏逆变领域得到应用，MOSFET/IGBT产品亦打开光伏市场空间。家电/工业：IPM模块持续向家电/工业客户的各类变频产品渗透，22年国内多家主流白电整机厂商在变频空调等整机上使用了超7800万颗士兰IPM模块，较上年同期增加105%。

　　5/6/8寸芯片：22年公司总计产出5/6寸芯片（士兰集成）238.04万片（单月19.8万片），8寸芯片（士兰集昕）65万片（单月5.4万片），较上年同期持平。外延片：成都士兰5/6/8寸外延片稳定运行，22年公司加大12寸外延片的投入，截至22年底已完成投资1亿元，项目进度36%。封装（成都集佳）：公司已具备年产功率模块1.7亿只、年产功率器件12亿只、年产MEMS传感器2亿只、年产光电器件4,000万只的封装能力。22年已着手实施汽车半导体封装项目一期，有望提高汽车级功率模块封装能力。12寸线年士兰集科将加快新品开发进度，优化产品结构，改善盈利水平。化合物半导体：2022年Q4，公司6英寸SiC芯片生产线片/月。

　　士兰微凭借坚定扩产，开拓新下游领域，提升可供给产品的种类和货值。基于公司22年业绩，我们下调公司2023/24/25年公司归母净利至15.5/19.9/21.9亿元（此前预测23-24年归母净利为20/23亿元），对应PE为34/26/24倍，维持“买入”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券何立中研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.71亿，根据现价换算的预测PE为36.08。

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，士兰微（600460）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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