公司于4月14日晚间发布2019年业绩快报，2019年公司实现营业总收入2005.08亿元，同比增长0.24%，实现归母净利润246.72亿元，同比下滑5.84%，加权平均ROE25.71%，同比下滑7.65pct，略低于我们此前预期。据此推算2019Q4公司实现营收438.32亿元，同比下滑12.29%，实现归母净利润25.55亿元，同比下滑49.74%。公司同时发布2020年一季度业绩预告，报告期内公司实现营业收入207-229亿元，同比下滑49.51%-44.15%，实现归母净利润13.3-17.1亿元，同比下滑76.54%-69.84%，低于市场预期。

　　19Q4空调行业价格竞争造成业绩承压。为稳固市场份额，2019年双11、双12格力对“T爽”、“俊越”系列三级能效空调产品进行连续促销，考虑到低端产品销售占比提升以及均价下行致使收入增速下滑，预计促销费用及销售返利计提相比往年同期更具规模，共同导致19Q4归母净利润同比下滑约50%，归母净利率5.83%，YoY-4.34pct。

　　20Q1公司收入基本靠1月份销售额支撑。疫情导致一季度空调全行业线下销售几乎全部停摆，空调配送和安装难以实现也给终端销售带来阻碍，而线上促销的拉动效应也比较有限。据奥维云网数据，20Q1空调全渠道零售量仅524万台，零售额仅149亿元，YoY-46.6%/-58.1%，一方面19年二、三月份较大的零售规模给20年同期销售带来较大的基数压力，叠加疫情对消费信心和购买力的削弱导致20Q1空调增长显著承压；另一方面一季度空调行业的价格战从三级能效扩大至一级能效等高端产品，导致终端均价进一步走下探，YoY-21.54%。

　　格力的空调业务占比收入超过90%，且作为行业龙头首当其冲，销售端来看，根据产业在线%，较大的渠道库存压力也影响经销商提货的积极性，伴随高端产品的降价，零售额下滑幅度料更大。根据格力公开信息，今年2月份空调业务几乎零收入，3月份仅实现约几个亿的收入，因此Q1收入基本由1月份销售额贡献，综合导致Q1收入端超过40%的降幅。利润端来看，复产复工带来的人工成本以及生产成本带来一定程度的费用支出，叠加3月格力针对变频一级能效空调进行促销拖累毛利率，利润空间进一步压缩。

　　二季度终端有望回暖，大额回购彰显信心。3月以来国内疫情态势已得到较好控制，随着复工复产节奏加快以及社会活动的有序恢复，叠加近期以来众多品牌和渠道开展家电让利活动，线下消费有望跟随回暖，格力趁此次疫情也在抓紧对渠道架构的调整，19年底对电商新模式的尝试取得不错成绩，并表示将在后续执行积极的促销政策，疫情向好后料格力的业绩改善将逐步兑现。此外格力自4月10日拟开展不超过60亿元的大额回购，并表示在后续进行股权激励计划，也为格力在资本市场的投资者注入一针强心剂。

　　长期视角看格力：蛰伏夯实，向阳而生。疫情对空调行业的短期利空有望在上半年释放完毕，下半年开始新能效标准的执行将给已经历一轮洗牌的空调行业带来又一次份额整合，龙头的马太效应延续的确定性大，短期经营波动更有利于夯实公司的生产经营质量。长期来看，基本面应已阶段性见底，叠加公司在回购和股权激励等方面的推进，治理体系改善将为公司估值向上进一步打开空间，同时从分红率角度来看，优质现金流和预期稳定的股息率表现是我们仍然看好公司长期投资价值的重要因素。由于20Q1公司业绩表现低于市场预期，我们进一步下修公司的收入和利润，预计公司19/20/21年实现营收2005.08/1821.43/2021.16亿元，归母净利润246.72/218.94/247.75亿元，EPS4.10/3.64/4.12元，对应PE13/15/13倍，维持“增持”评级。