钯是稀有金属和贵金属的一员，呈软银白色，具有独特的物化性能和高催化活性，应用广泛，被多国列为战略金属。钯属于铂族金属，与铂、铑、钌、铱和锇同属铂族元素，具有相似的物化性质，通常在矿产中同时存在，并且相互间有一定的替代作用，例如铂和钯在汽车催化领域存在较高的可替代性。

　　钯金属产业链的上游为采矿、冶炼企业，以南非和俄罗斯工业企业为主，中游为加工企业，下游产品为铂族金属化合物以及相关催化剂，应用在汽车、化工等领域，铂族金属回收位于产业最尾端，回收废弃金属重新加工利用。

　　俄罗斯南非主导钯金供应。从储量来看，南非是世界上铂族金属储量最多的国家，其次是俄罗斯，分别占90%、6.41%。从矿产量来看，全球钯矿产年供应量超200吨，南非占35%，俄罗斯占40%。回收产业链在供应中占据重要地位。废催化剂、废电器元件、废电镀液、珠宝装饰废料等都可从中回收铂族金属。随着回收技术逐步成熟，近年回收供应占比有上升趋势，目前回收供应占比达30.7%。

　　下游应用以燃油车的汽车催化剂为主。钯金下游应用主要包括汽车催化转换器、工业应用和首饰，年度需求量分别为260吨、47吨、7吨，占比分别为83%、15%、2%。其中工业应用包括从过氧化氢和石油化工生产、电子和医疗应用的半导体制造等。

　　全球供需格局将从紧缺向过剩切换。在2022-2023年，由于南非电力供应短缺与俄罗斯受西方制裁从而影响矿企及时更新采矿设备，加上北美遭受洪灾影响，导致供应经历大幅下降，全球钯金市场供需短缺。随着上述自然影响因素逐渐消退、新矿逐步投产以及回收供应的共同推动，钯金属供应量将在2024年、2025年明显回升，结合下游需求燃油车增长有限，预计进入供过于求格局。

　　我国长期依赖进口。我国方面，钯矿产资源匮乏，供需长期失衡，通过进口及回收弥补，对外依存度高。

　　钯价格长期受需求端变化主导，个别时期受供应冲击影响。由于铂族金属矿石的多金属性质，矿产供应上较缺乏价格弹性。因此需求端在影响钯的价格中占主导地位，钯的下游需求结构决定钯的基本面和前景与汽车行业的趋势以及对钯的应用情况密切相关。但在个别时期受“黑天鹅”供应冲击影响。

　　钯金与铂金存在明显替代关系。近年来钯正渐被铂替换，使得钯需求减少。2016年以来钯金价格不断上升导致钯铂价差被拉大，使用铂金进行替代成为市场趋势，并带动钯金价格回落。

　　钯金金融属性不强，与黄金价格走势相关性较低。长期来看贵金属价格走势趋势一致，但不同时期的走势不尽相同。从日度数据看，钯与黄金收益率相关性仅保持在0.3左右。黄金价格主要受到宏观经济与货币政策影响，投资属性较强；钯则受工业上的供需影响较大，金融属性较低。供应过剩格局下钯金价格预计持续受压。我们认为2023年以后，钯价格将持续趋弱，主要原因包括一是电动汽车数量迅猛增长，传统燃油车的三元催化剂需求减少，二是钯正越来越多地被铂替换，加剧钯需求减少，三是结合钯供应稳定增长，导致供需格局在未来两年将转变为过剩。

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