【三花股份-002050】公司首次覆盖报告：不需性的变革，只需循序渐进的改变

　　作为制冷零配件龙头企业，公司内生外延扩张齐头并进，盈利能力持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司依托集团支持，实现跨越式成长，目前主营四通阀、截止阀以及电磁阀，占其营收60%的份额。2014 年公司四通阀销量5,500 万套，同比增长17%，市场占有率第一；截止阀销量7,500 万套，同比增长9%，市场占有率第二。此外，公司通过收购德国亚威科集团实现洗碗机、洗衣机、咖啡机等领域的拓展，有望带来新的盈利增长点。 

　　近几年，变频空调销量保持21%的复合增长率，市场占有率达到60~70%，与发达国家近100%市场占有率相比仍有较大差距。伴随着变频空调市占率逐年提高，其核心零部件电子膨胀阀有望逐渐放量。2014 年公司电子膨胀阀销售近2,000 万套，同比增长30%，收入占比达到了15%。2014 年公司电子膨胀阀全球市场占有率第一，首次超越不二工机。电子膨胀阀毛利率显著高于传统产品水平，有助于提升公司盈利能力。 

　　公司微通道换热器销量近七年复合增速163%，业务发展迅猛。公司微通道产品内销市场占有率近50%，全球市占率31%，行业龙头地位稳固。微通道换热器产品毛利率显著高于传统产品水平，随着微通道优质资产的注入，将进一步提升公司盈利能力。

　　2015-2017 年公司净利润增速43.42%、20.78%、16.02%，对应每股收益0.40、0.48、0.56元/股。考虑公司产业深深扎根于制冷配件领域，立志成为“全球制冷、空调控制元器件王国”，通过不断开发高附加值的新产品，公司盈利能力有望持续提升，再加上相对估值仍然偏低，我们给予首次覆盖 “买入”评级。