香山股份是国内家用衡器行业龙头企业，广东香山衡器集团股份有限公司于1975年创办， 后于1999年6月改制成立，于2017年上市。

　　公司主要产品包括人体健康秤、脂肪秤、厨房秤等家用健康产品，电子台（案）秤、计重计数秤、收银秤、追溯台（案）秤、弹簧度盘秤等商用称重产品，以及智能体脂秤、智能食品营养秤、智能手环（表）、智能婴儿秤、智能杯垫等智能测量产品。

　　截至2021年三季报，公司实控人为赵玉昆，持股比例为22.5%，其余主要股东均为自然人，其中持股比例较高者为程铁生、陈博和邓杰和，持股比例均为7.5%。

　　公司主营业务为衡器业务，家用及商用衡器营收占比达到89.8%。其中家用衡器和商用衡器业务2020年营收分别为6.37亿元和2.40亿元，占比分别为65.2%和24.6%。

　　据中国衡器协会统计，2006-2019年，公司家用衡器产品的销售量、销售额和出口创汇总额均连续位居行业第一；2015-2019年，公司商用衡器产品的产销量位居行业前三。

　　公司营收表现一直较为稳定，2017 年-2020年营收维持在9亿元左右，由于衡器业务行业发展较为成熟，增长空间有限，营收水平难以产生较大的突破。

　　近几年公司积极寻找转型突破机会，2018年公司加大核心技术研发投入，研发费用同比增加，导致利润总额下滑。

　　2019年公司收购深圳市保盛自动化设备有限公司，但由于该公司未完成业绩承诺，拖累公司业绩致当年发生亏损0.65亿元。

　　公司主要业务家用衡器、商用衡器及健康运动信息测量产品2020年毛利率分别为31.8%、29.4%和33.9%。2020年公司综合毛利率为31.18%，净利率为7.69%，盈利能力较为稳定。

　　2020年12月，香山股份通过支付现金方式收购均胜电子持有的宁波均胜群英汽车系统股份 有限公司（以下简称“均胜群英”）51%股权，主营业务由衡器业务转型至汽车零部件业务。

　　均胜电子承诺 2021年至2023年均胜群英扣非净利润累计不低于9亿元，其中2021年净利润不低于1.9亿元，2022年净利润不低于3.2亿元，2023年净利润不低于3.9亿元。

　　在业绩承诺期结束后，均胜电子以现金方式就标的公司三年累计实现净利润数与承诺利润数的利润差额进行补偿。

　　应补偿金额=（截至期末累计承诺净利润-截至期末累计实际净利润）÷业绩承诺期内累计承 诺净利润总和×标的股权转让价格。

　　均胜群英主营业务包括智能座舱饰件、智能座舱功能件以及新能源汽车充配电系统。

　　智能座舱饰件业务包括汽车空调出风口总成及配件、真木真铝饰件、后视镜和加油及充电小门；智能座舱功能件业务包括涡轮增压管和洗涤器；新能源汽车充配电系统包括智能充电桩、充电插座及线束、随车充电枪、PDU及BDU等。

　　均胜群英的客户覆盖内外资车企，主要营收来自于外资高端品牌。公司前五大客户分别为：戴姆勒、大众、宝马、通用和菲亚特。

　　公司优化产品结构，部分毛利较低的产品订单完成后停止销售，相应增多了毛利较高产品的供货，因此向宝马销售的收入提升。

　　均胜群英近三年营收水平较为稳定，2018 年-2020 年营收分别为 35.82 亿元、37.69 亿元和 36.15 亿元，保持较为稳定水平，但盈利能力持续提升，历年净利率分别为 3.24%、3.77%和 4.34%。

　　2021年上半年香山股份并表均胜群英后公司实现营收 23.77 亿元，同比增长 522.8%；归母净利润 0.76 亿元，同比增长 257.1%。

　　消费者产生新需求，促进汽车座舱智能化升级。根据马斯洛的需求层次理论，消费者的需求 逐渐由物质价值需求升级至精神价值需求。

　　同理，汽车消费者对汽车产品的需求由基础的安全性向个性化转变，车辆将更懂使用者，能体现使用者的自我意愿，因此座舱智能化目前成为车企主要的产品升级路径。

　　2.智能助理阶段，生物识别技术将应用在座舱内，增强车辆感知能力和驾驶员监控系统迭代功能；

　　3.人机共驾阶段，在该阶段语音控制和手势控制技术实现突破，实现车辆感知精细化，较好的实现人机交互功能；

　　4.第三生活空间，智能座舱最后将围绕座舱电子、座舱内饰全面升级到移动的第三空间，将信息、娱乐、互联等功能进行全面融合，为消费者提供更便捷的体验。

　　均胜群英智能座舱业务分为智能座舱饰件和智能座舱功能件，其中智能座舱饰件业务包括汽 车空调出风口总成及配件、真木真铝饰件、后视镜和加油及充电小门；智能座舱功能件业务包括涡轮增压管和洗涤器。公司座舱业务均积极向智能化转型，随着产品升级价值量有望提升。

　　汽车空调出风口基本为一个独立的造型，有装饰框、面板、壳体、叶片、拨轮、拨钮、风门等部件组成，其主要技术特点是零件数量多，构成关系复杂，运动方式多样，零件间尺寸配合要求精度高。

　　为了达到美学效果，设计师会对它们的形状、外观、颜色、表面处理工艺等进行重点设计。

　　随着汽车行业智能化的发展及客户需求的提高，汽车空调出风口沿着智能电动化升级。与传统出风口相比，智能出风口可以进行电动调节，扫风面积更大、角度更广，可以进行颜色切换和电动升降调节等。

　　目前公司的出风口已供货宝马 3 系、5 系、X3，奔驰 A 级、C 级、GLA、GLB 等车型；空调出风口氛围灯已配置于奔驰、蔚来等豪华品牌的车型。

　　伴随公司产品由传统出风口向电动智能出风口升级，产品的价值量有望持续提升。

　　此外在研发布局方面，均胜群英已布局研究电动出风口、隐藏式出风口、Black Panel 控制出风口、多功能灯光出风口、手势控制出风口等，相关技术已经取得上海通用、东风日产、德国戴姆勒等整车企业认可。

　　根据宁波市汽车零部件产业协会的统计数据，均胜群英 2018、2019 年在该产品领域国内市场和全球市场占有率已连续 2 年位居行业前三。

　　真木作为一种天然的材料，因其独特的花纹、质感和立体感，被视为高档的象征，可以提高汽车内饰装饰品质。

　　随着塑料工业的发展，车内饰件越来越多的转化成塑料件，真木和金属装饰目前主要应用于豪华汽车品牌。一般真木装饰可镶嵌在仪表板、中控台、门户板、方向盘等区域，超级豪华品牌的真木装饰范围更广。

　　公司掌握真木 PUR、OPO、PMMA 处理工艺，真铝表面处理和生产工艺，碳纤维生产工艺，INS、3D 吹塑、电镀喷漆、LSR 固态硅胶成型等特殊工艺。

　　公司在全球汽车真木和真铝内饰件细分市场上处于领先水平，研发的集光学显示与电子控制技术于一体的座舱电子真木饰件，在高端市场领域优势更为明显。

　　汽车洗涤器作为一个独立的系统，主要由加液管总成、储液罐总成、管路总成、喷嘴总成四部分组成。其主要技术特点是零件数量多，构成关系复杂，壶体焊接以及接头连接处具备较 高的密封要求。除了基本的清洗功能之外，还要具备一定的耐候性以及电磁兼容性能。

　　均胜群英自创立之初就将汽车洗涤器作为主打产品，且在多年前已开始布局研究摄像头清洗、雷达清洗、雨刮喷嘴、语音自动清洗等，将产品应用向智能化延伸。

　　目前均胜群英已经掌握了国际先进的相关制造工艺，风窗洗涤器产品是国内唯一通过大众认可的产品，同时与一汽奥迪、上汽通用、标致雪铁龙、福特、蔚来、吉利等各大主机厂在该领域有密切合作关系。

　　外后视镜主要由镜头和镜角两部分构成。镜头为主要的功能部分，包含镜片、镜框、上下镜壳、基板、感应雷达镜面调节电机等；镜角主要起到支撑调节作用，包含折拢电机、护罩、支座等。

　　外后视镜的安全性要求占主导地位，同时兼顾外观性的一些美观要求以及一些附属的功能性要求。

　　后视镜市 场的主要趋势为流媒体后视镜、摄像头取代镜片后视镜、镜头全动调节后视镜。

　　为了匹配市场地位以及把握技术主导性，均胜群英在近年已进行相关技术的研发，形成了一定的技术储备。

　　近年来，我国经济较快增长，居民收入水平稳步提高，汽车市场消费升级趋势明显。

　　2015 年以来，较高价格带车型销量占比持续提升，28 万元以上车型销量占比由 2015 年的 6.4%提升至 2020 年的 13.9%，2021 年 1-8 月进一步提升到 16.8%。我们预计汽车消费升级情况将延续，豪车销量占比有望持续提升。

　　公司座舱饰件主要客户为国内生产的奔驰、宝马等豪华品牌。2020 年奔驰集团全球销量 216.4 万辆，同比下降 7.5%；宝马集团全球销量 202.9 万辆，同比下降 6.5%。

　　但这两个品牌近几年受益于中国汽车市场消费升级，在中国的销量保持稳健增长。

　　2020 年奔驰在中国销量达到 77.4 万辆，同比增长 11.6%；宝马在中国销量达到 77.7 万辆，同比增长 7.5%。

　　2021年以来，新能源车每月销量增速均保持在150%以上，9月新能源车销量达到35.7万辆，同比增长150.0%；1-9月新能源车销量达到216万辆，同比增长156.0%。

　　9月新能源车渗透率已提升至17.3%，新能源乘用车渗透率达到19.5%，渗透率加速提升。

　　在政策支持以及供给驱动下，我国新能源车产业链逐渐成熟，多元化新能源车产品不断满足市场需求，新能源汽车有望继续保持超预期的高增长。

　　据充电联盟（EVCIPA）数据，2020年我国充电桩数量达到167.2万个，同比增长36.7%，过去5年复合增长率为52.3%。

　　其中公用充电桩和专用充电桩合成为公共充电桩，私用充电桩又可称为随车配建充电桩。

　　根据充电联盟（EVCIPA）数据，2020年我国私用充电桩数量达到87.4万个，占比达到52.3%。

　　1）新能源车的更换周期为 5 年；2）新能源车到 2025 年渗透率提升至 35.0%；3）车桩比到 2025 年为 2.5；4）私用充电桩占比稳定在 55.0%。

　　我们测算出至 2025 年私用充电桩保有量约为 691 万个，是 2020 年的 8 倍，未来市场空间广阔。

　　乐观情况下，如果 2025 年新能源车渗透率达到 50%，车桩比下降至 2.0，则 2025 年私用 充电桩保有量有望达到 1133 万个。

　　公司新能源充配电系统现阶段相关产品涵盖智能充电桩、充电插座及线束、随车充电枪、PDU 配电箱及 BDU 电池包断路单元等产品，部分产品已开始量产并投入市场。

　　在国内率先基于汽车功能安全设计，如：防雷击设计、过流保护、温度保护、漏电保护。利用内嵌的高精度电压、电流、漏电传感器件，通过双核互锁大幅提升安全性，达到业内国际最高功能安全等级。

　　不仅提供最先进的智能充电桩硬件，满足即插即充、预约充电等智能化功能外，也可提供车-桩-云协同管理和大数据驱动的安全高效充电管理与控制技术开发，以及安装，售后，充电管家等一站式服务。

　　公司从产品设计、生产制造、在线检测均拥有自己的核心能力，同时与核心供应链形成战略合作关系，满足客户新能源车充电的一站式服务要求。

　　公司的私人充电桩已经取得上汽大众、一汽大众、南北奥迪定点项目，新能源车线束、PDU、BDU 等产品已取得上汽乘用车和上汽通用定点项目，产品陆续进入量产交付。

　　2021 年 1-9 月公司新能源汽车充配电业务实现营收 0.79 亿元，占比 2.31%，随着后续产品的陆续量产交付，新能源业务营收将实现快速增长。

　　2021 年 8 月 31 日公司发布公告，拟定增募资人民币 8 亿元，其中 5 亿元用于新能源汽车充电设备及运营平台开发项目；0.5 亿元用于目的地充电站建设项目；2.4 亿元用于补充流动资金及偿还贷款。

　　随着国内新能源汽车渗透率的快速提升，新能源充配电项目市场空间广阔，公司拟通过定增募资加大项目投入。

　　MEB 是大众集团为纯电动车打造的模块化生产方案，将固定电池组、电机等核心部件的位置，围绕电池组进行布局，电池整体嵌入底盘。

　　由于 MEB 是针对新能源的独立平台，节省掉传统车前置发动机、变速箱以及相应的传统系统，因此结构简化，基于该平台打造的车型电池搭载量提升（续航里程提升），同尺寸下轴距变长（内部空间提升），同时由于其高度的模块化能力使得造车成本大幅度降低。

　　2021 年年初，大众集团明确表示至 2025 年中国市场将量产 15 款 MEB 车型。

　　据大众官网，预计 2023 年，大众中国区 MEB 平台电动汽车销量规划为 100 万辆，2025 年将超过 150 万辆。

　　从全球销量规划看，根据大众官网及公开资料，预计到 2025 年，大众全球电动车销量将达到 300 万辆以上。

　　2028 年，大众规划累计销售 2200 万辆电动车，其中 MEB 平台车型销量 1500 万辆。

　　到 2029 年，大众电动车累计销量将达到约 2600 万辆，其中 MEB 平台销量为 2000 万辆，剩下 600 万辆基于 PPE 平台生产。

　　2021 年一季度，一汽大众、上汽大众分别推出了 ID.4 Crozz 和 ID.4 X，大众以这两款 ID.4 车型作为 MEB 平台在中国的首发产品。

　　南北大众的 ID.4 和 ID.6 车型上市后，销量逐步爬坡，至 2021 年 9 月单月销量达到 10290 辆；今年二季度两款车型销量合计 7969 辆，三季度销量合计 22494 辆，中枢逐步上移。公司作为大众 MEB 平台充电桩独家供应商，将直接受益于 MEB 车型的放量。

　　我们选取国内四家汽车饰件企业进行对比，分别是宁波华翔、常熟汽饰、岱美股份、新泉股 份。根据最新的 2021 年三季报数据，可比公司中香山股份的营收规模处于前列，利润规模可观，因为 2021 年将均胜群英并表，所以营收和净利润增速水平较高。

　　1) 汽车零部件业务：座舱部件随着智能座舱转型和消费升级将迎来量价双升，保持稳定增 长。新能源汽车充电桩市场需求较大，公司进入大众 MEB 平台，直接受益于 MEB 平台车型放量，该业务将保持高速增长。

　　2) 衡器业务：衡器业务行业发展较为成熟，但增长空间有限，公司作为衡器龙头企业，该业务将维持平稳增长。