公司被江苏省认定为专精特新小巨人企业，经过十余年的发展已在汽车线束行业形成了一定的竞争优势。

　　产品主要应用在汽车整车组装、发动机制造以及新能源车领域。成套束线应用在轻型、中型、重型卡车以及乘用车上，作为车的主要控制束线负责电能分配和电信号的传递。

　　功能束线包括高压束线和天窗束线，高压束线是高安全件负责连接电动车上的各单元部件，天窗束线用于连接汽车主线束及控制天窗的开关。

　　然后是发动机线%且呈持续增长趋势。功能线束的营收占比较少且逐年递减，其他产品的营收占比虽然很少但呈小幅度上升趋势。

　　成套线束产 品 主 要 应 用 在 轻 型 、 中型 、 重 型 卡 车 以 及 乘 用 车上，为车辆的主要线束（负责车辆电源分配、连接或承担部分电控单元、电线束在车体中布置的主体结构部分以及主要功能控制及实现的主体部分），一般包含：驾驶室线束、车身线束、车架线束、底盘线束、前围线束、仪表线束、机舱线束，门线束，顶棚线束，地板线束，灯线束，蓄电池线束等。

　　在研发投入上，2018至2021上半年公司研发费用占营业收入比重分别为5.30%，5.10%，5.80%和4.74%，基本维持在5%左右，略高于行业平均水平。公司通过持续进行研发投入，已拥有119项专利证书，处于行业平均水平。随着公司业务规模的扩大员工人数大幅增加，截至2021年6月30日公司在册人员1726人，其中生产人员占比71%，技术人员仅占10%，公司属于典型的劳动力密集型企业。

　　公司属于汽车线束行业，处于整个汽车产业链的中游，其上游产业为铜材、橡胶、塑料和电线线材等，下游主要为汽车整车制造商和部分零配件配套供应商。作为整车线束配套解决方案提供商，公司根据不同客户需求设计方案并提供产品，技术含量并不高，主要依靠大量的资金和人力投入。

　　公司的主要材料以铜材为主，价格受商品市场价格影响，存在一定的波动性。受2021年铜价大幅上涨影响，公司原材料采购成本也随之提高，但其余材料价格保持稳定。

　　公司多为汽车生产企业和一级零部件配件商，如北汽集团、山东重工等。前五大客户占比93.6%，北汽集团一家占比29%，可见公司的客户集中度很高，公司对于下游整车企业议价权较弱。

　　在商用车领域，公司主要客户是北汽福田、福田戴姆勒、东风柳汽、山东汽车，主要车型是重卡和轻卡。

　　传统燃油车（低压线束）的线束规模随着燃油车被电动车替代，规模会逐步萎缩。而新能源汽车线束（高压线束）的规模则处于高速成长阶段。传统汽车线束发展较为成熟，与整车厂绑定紧密，属于劳动密集型产业，乘用车线 元。而新能源车线 元，高压线 亿。

　　低压线束为竞争激烈的红海市场，高压线束壁垒和盈利水平高于低压线束。低压线%人工制成导致了较低的毛利和生产效率。高压线束少了许多零部件，复杂性较低，但定价高、毛利率远高于低压线束。

　　未来随着汽车电子架构的优化，汽车线束或大幅简化，低压线束行业存在大幅萎缩的可能性。例如：特斯拉基于独特的汽车电子架构和域划分，把 Model 3 的线束长度从 Model S 的 3km 缩短到 1.5km。过长线束带来的成本、重量问题一直是汽车行业的痛点之一，且该痛点随着汽车电子的复杂化不断加重。随着 OTA 和域概念的不断普及，汽车线束简化是大趋势，线束行业将仅有高压线束作为增长点。所以，此前华域汽车把做汽车线束的全资子公司上海实业交通电器有限公司持有上海李尔实业交通汽车部件有限公司转让出去了。

　　公司已经意识到这一点，正在布局高压线 年成立了新能源连接系统研究院公司，公司配合福田汽车开发电动轻卡、皮卡，目前已经为福田智蓝汽车公司提供了 1500 台左右电动车全车线束；配合潍柴巴拉德开发了氢能源发动机高压线束，目前已经投入供货；配合北汽新能源乘用车开发了 3 款电动车全车线 年已经投入生产

　　不过，公司的进度远远落后于比亚迪、八达光电、中航光电、沪光股份、立讯精密等同行。

　　公司的竞争对手有莱尼、德科斯米尔、科仑伯格舒伯特公司、科络普、矢崎、住友电气、古河、藤仓、京信、欲罗、悠进、李尔、安波福、昆山沪光、永鼎股份(上海金亭)、河南天海等。对手众多，市场竞争很激烈。

　　目前国内汽车线束市场集中度较高，主要被外资及合资供应商垄断。外资线束品牌厂商依靠和合资汽车厂商的密切合作占据了大量的市场份额，而国内线束厂商则主要为国产车供货。

　　因为汽车线束企业与整车厂合作稳定，大部分整车企业都有比较成熟的供应体系。日系和韩系车企的供应链相对封闭，日系车企主要由日本的矢崎、住友、藤仓供货，而韩系车企则由韩国的京信、裕罗等供应。德系、美系车企供应链相对开放，汽车线束供应商主要有矢崎、莱尼、安波福、沪光股份等；国内车企由本土和外资线束企业配套。目前，仅沪光股份、上海金亭等少数国内自主线束厂大规模配套了主流合资车企。而难度和要求最高的整车线束仅沪光股份有大规模配套经验。

　　目前我国汽车线束行业竞争情况较为分散，没有绝对占据垄断地位的汽车线束企业。我国自主品牌线束厂数量多，单体规模小，集中度低，市场竞争激烈。

　　在乘用车线束供应商方面，由于下游商用车整车厂定制化需求强，对长期为其供货配套的供应商存在一定的粘性，乘用车线束供应商进入商用车线束市场的可能性较小。国内乘用车线束供应商主要为沪光股份、上海金亭等。在乘用车领域，公司的竞争对手有：江苏华凯比克希线束有限公司、山东海韵电气有限公司、德州锦城电装股份有限公司、鹤壁万润电气有限公司、上海李尔汽车部件有限公司、四川泛华电器有限责任公司、柳州市双飞汽车电器配件制造有限公司、德州锦城电装股份有限公司、泰科电子（昆山）有限公司、白城市金事达电气有限公司、天津兰诺机电股份有限公司、安徽福马电子科技有限公司、江苏恩达通用设备集团有限公司、长春市博明汽车部件有限责任公司等。

　　汉马科技集团曾是公司主要客户，其子公司安徽福马电子科技有限公司为其供应整车线束、发动机线束，为公司直接竞争对手之一。由于安徽福马线束产品逐步替代公司在汉马科技集团的业务量，公司向汉马科技集团的销售金额逐渐减少。因此，公司还面临着下游汽车企业把线束供应内部化的风险。

　　相比华凯比克希而言，公司在福田集团全系产品中配套车型系列较广，而华凯比克希更专注于重卡系列配套。

　　相比鹤壁万润，鹤壁万润采取低价策略，而公司同步研发能力、售后服务等方面具备优势。

　　相比柳州双飞，柳州双飞距离东风柳汽更近，具备地域优势，而公司在商用车旺季时，产能更具优势。

　　国内相关领域上市公司有沪光股份(SH:605333)、立讯精密（SZ:002475）、永鼎股份(SH:600105)、宁波华翔（002048）、科博达（603786）、得润电子(SZ:002055)、中航光电、永贵电器等，沪光主营汽车高压线束的研发与生产，是少数长期配套主流合资车企的线束厂商之一，业内认可度高。立讯在汽车线束领域具有先发优势，是我国最大的连接器制造厂商，目前与全球最大汽车线束供应商德尔福达成战略合作。德润是国内家电连接器的龙头制造商，通过收购科世得润和柳州双飞进入汽车线束行业，提供新能源汽车的高压线束，技术优势突出。与这三家公司相比，公司不管是在技术水平还是行业地位上都处于劣势。

　　在营业收入上，2018年至2021年上半年公司营业收入分别为5.2亿、5.9亿、7.6亿和4.5亿，年营业收入CAGR为13.48%；扣非净利润分别为2153万、1964万、6030万和3144万，年净利润CAGR为40.96%。公司营收增长较快，主要因为2019年环保部国六标准的出台提高了机动车污染物排放标准，加速了存量高污染车辆淘汰和更新换代，使得商用车的需求快速增长。而公司净利润的较快增长，一方面因为线束销售价格逐年上涨，另一方面与公司积极开拓毛利率较高的产品有关。

　　在盈利能力上，公司毛利率近年来增长较快，且与可比上市公司相比处于较高水平。主要由于公司的潍柴WP系列发动机线束近年快速发展使得毛利率提高，且销售占比也在不断上升导致，同时也与公司在2020年由于疫情政策性减免社保缴纳金额 1008 万元有关。

　　截至2021年上半年公司应收账款为2.44亿，占公司总资产比例为29%，同行业平均水平为21%，公司应收账款较高。但公司应收账款质量较好，欠款方主要为公司前五大客户（占比93%），且帐龄在1年以内的应收账款占比98%。

　　公司现金流情况表现较差，截至2021上半年公司现金比率（货币资金/流动负债）仅为0.06。

　　公司2018年-2021上半年现金及现金等价物分别为2645万、1410万、3310万和1118万，截至2021上半年有息负债达到1.4亿，且已将公司的部分房产和全部土地用于银行贷款质押，每年产生的利息费用较大，财务风险较高。

　　公司本次拟公开发行不超过1800万股，预计投资总额为1.71亿，其中1.4亿用于投资汽车连接组件项目，2667万用于线束产业升级。汽车连接组件就是用于连接车辆不同零件之间的电子元件，是现有汽车线束的上游，目前高端汽车连接组件主要由国外厂商垄断，价格较高，公司计划通过自主生产提高线束设计生产的自由度，从而支撑线束业务的快速发展，预计项目达产后年产能达到4.5亿件。

　　汽车线束方面，预计项目达产后形成年加工 22 万套汽车成套线 万件汽车功能线束的生产能力。这就有点令人疑惑了。

　　因为公司的功能线束为天窗线束、电池包线束等，销售单价和毛利率都处于较低水平，且客户的采购需求也逐步降低，所以公司之前已经削减了功能线束的产能。

　　在估值方面，选取汽车线束上市公司沪光股份(SH:605333)、立讯精密（SZ:002475）、得润电子(SZ:002055)、永鼎股份（SH:600105）和日盈电子(SH:603286)作为参考。其中沪光股份、德润电子和永鼎股份业务与公司相似度较高，立讯精密汽车线束营收占比较少，参考价值不大。公司发行直接定价8.68元每股，对标2020年每股收益公司发行静态市盈率为10.1倍，相对于A股同行估值较低。

　　总结：大地电气的产品比较低端，是典型的劳动力密集型企业，主要为低压线束，未来存在市场大幅萎缩的风险。公司正向新能源高压线束转型，需要密切跟踪转型的进展情况。虽然公司所处行业空间很大，但是大部分市场份额被外资占据，国内企业的市场份额较低。而且公司主攻商用车这个细分领域，加上激烈的市场竞争，所以公司其实能够获得的市场并不是很大。而且公司的商业模式不太好，对于上下游均无什么议价能力，有一定的财务风险。最大的优点就是估值相对于A股同行较低。

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